序
理性、辩证、中庸、守拙 价值观、方法论、实践学习
如何进阶
- 正确的投资观
- 价值分析（科学性）
- 市场情绪（艺术性）
投资的过程，也是思考的过程。成功的投资分析本身是优美逻辑和思维的体现，让人认识投资和市场上林林总总的现象。
我个人认为，投资学习中最重要的一点，是从一开始就建立起投资全局性的视野和思维习惯——就是对影响投资的各个主要方面都具有均衡的理解，对于它们各自的适用范围和前提以及相互的影响具有辫证的认识。懂得将庞杂的知识融会贯通，能理性全面地看待问题。
“高价值企业的特征”
前言
最后，我想将我博客中曾写下的话放在这里自勉并供读者参考：学习与不学习的人，在每天看来是没有任何区别的；在每个月看来差异也是微乎其微的；在每年看来的差距虽然明显但好像也没什么了不起的；但在每5年来看的时候，可能已经是财富的巨大分野。等到了10年再看的时候，也许就是一种人生对另一种人生不可企及的鸿沟……所以，让梦想从此刻的行动出发吧。
有关股市的事实
低门槛、高壁垒，少数人人获胜的游戏、
三重困难、四种层次
%% 股价是由什么组成 ？ 每股收益 x 每股估值 业绩、估值
%% 三重困难 经营的不确定、人性的弱点，市场定价的复杂 而是对企业业绩的预期进行交易的场所。市场定价的复杂性就表现在，股价往往并不与企业业绩呈现同步，
%% 四种层次 对三重困难的解决组合
糊涂赚 vs 明白亏
小概率中的大概率
猴子的故事，战胜 94% 基金经理。 但它们相比人类也有一个容易被忽视的巨大优势，那就是它们根本没有财富的概念，所以面对股市的波动绝无任何贪婪和恐惧。
而是因为市场里真正明白“什么是正确的事和愿意坚持做正确的事”的人始终是稀缺的分子。所以只要踏出这一步，你就会发现沿着这条路走下去，投资的成功事实上恰恰是某种“大概率事件”！
如果说智商决定了人对复杂知识的学习能力，情商决定了社会化活动的能力，那么财商就决定了一个人能否借助大势积累财富的能力。
远离大多数人
-
大多数人总是在捉摸明天的涨跌，希望看透下个月的轮动机会，却从没考虑过长期而言持有什么样的资产或者以什么样的收益率背景下取得一笔好的资产对于自己一生财富的意义。 大多数人总是用最多的时间来研究最容易变化的东西，比如政策、经济数据、技术指标、专家观点等，却从来没意识到投资中“不变性”的因素其实才是股市获利最重要的因素。
-
大多数人总是抱怨指贵或者抄作业或者干脆什么都不干，却从来不愿意自己翻开书学习或者找找资料做功课。对他们来说，鱼竿、鱼钩和渔网都是废物，他们只想要天上掉下来的鱼。
-
大多数人可以忍受被套50％而5年都一动不动却经常在被套5％的时候就焦躁不安了，更不愿意在这时仔细理清楚这笔投资的初始理由和头绪。
-
大多数人可以对几十个甚至任何一个股票看上5分钟就夸夸其谈，却从来没有对任何一个企业有哪怕稍微深一点点的研究和分析。
-
大多数人总是说“适合自己的投资方法就是好的”，却没想想这其中的荒谬之处：规律就是规律，只有你顺应不顺应它，哪里有“规律”跟着你的喜好来走的道理？
-
大多数人总是在市场最热闹的时侯信心满满并将收益归功于自己的明智，又在市场最低迷的时候绝望悲伤并将亏损归咎于管理等外部因素，却从来不去审视自己真实的分量和档次。
-
大多数人既怕亏钱也怕赚钱，亏了惊慌失措，赚了手足无措；同时大多数人既怕空仓也怕满仓，总之市场无论如何总是让他没有自在从容的时侯。
-
大多数人总是盯着过去和现在，却不知道更重要的是着眼未来。
-
大多数人要么对市场根本不闻不问，从来不关心自己的投资；要么必须天天甚至时时刻刻看着走势图才安心，总之不走极端就不其是“股市玩家”。
-
大多数人要么认为投资根本就是一场赌博所以干脆闭眼上 拼人品吧；要么就认为一定存在什么百战百胜的葵花宝典甚至数学模型型（不管是技术上的还是怡值上的），并且为此孜孜不倦，却不明白投资其实是科学性（企业分析及市场规律）与艺术性（价值观及对得失把握）的结合和平衡，既不是赌博也没有什么完美的招数。
-
大多数人能说出很多个股神、专家的名字和语录甚至生平，却说不出自己买的任何一个企业的毛利率和净资产收益率是多少。
-
大多数人喜欢传诵各类股市奇谈和传奇故事，喜欢追逐各类神奇的概念和故事，却似乎不知道这个世界上有种东西叫“常识”。
-
大多数人今天羡慕价值投资的好，明天崇拜技术分析的妙，后天又被其他某个新鲜的方法吸引，却从来没明白这个世界本没有十全十美，不懂得失的必然也将患得患失。
-
大多数人天天骂股市，但是你跟他说他不是这块料干脆远离股市的时候，他却可能转过头来骂你。
个体的优势
相对于机构的优势
%% 机构
- 精力分散 、短视，保守望、不合理的考核、担心职业风险短期
投资面对的是一种不确定性，而这种不确定性解决的核心是一种思维方式，而不是
令人难以置信的是，投资的秘密其实早就摆放在了书店的书架上了，但人们总是轻视那些唾手可得的东西而更愿意相信一些自己得不到的传说和想象。
宏观如何研究
投资还是简单点儿，回归企业经营和风险机会比这个根本就好了。
进入投资世界
什么是真正投资行为
%% 投资与投机 投资者和投机者之间最现实的区别，在于他们对待股市的态度。投机者的主要兴趣在于预测市场波动，并从中获利；投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。
如果要我来评价投资与投机的优劣，那么我想投资需要厚积薄发，而投机需要敏锐的直觉。它们在本质上都有苛刻的要求：投机贵在善于捕捉变化，投资贵在领悟不变性的东西。所以前者弹性必然高于后者，而后者可持续性必然高于前者。
我一直觉得，股市中亏损的那7成人其实都是聪明人。正因为自恃聪明，所以总在想怎样能够“在最短的时间里赚最多的钱”，总在探寻”最接近顶点的地方跑路，最靠近底部的地方抄进”，总是喜欢“不用下太多笨工夫就能轻松赚大钱”。盈利的少数分子看上去倒常常像个傻瓜——他们一般都具备一点儿偏执狂的基因，都更信奉朴素的道理，很有自知之明，还有点儿一根筋。他们觉得“赚大钱、赚快钱”不是自己能力范围内的事儿，
必须严格遵循的行为
我向来认为要真正认识一个事物，不是看能说出多少它的优点，而是能不能充分认识到它的缺 陷
- 从企业经营角度看投资
- 遵从安全边际
- 确定自己能力范围 【未知陷井】
- 了解市场
- 控制自己的情绪
%% 安全边际 一般认为安全边际主要指为了弥补某些投资中必然包含的不确定性因素，因此需要由股价给出足够的风险补偿后才能买入。简单讲，就是要足够便宜。我个人认为可以将这个内涵进行一下扩展，安全边际可以分为三个层面来考虑
- 避免价值毁灭的对象
- 对风险有效补偿的价格 【价格】
- 不孤注一执 【投资组合】
%% 控制自己 对于绝大多数的骗局来说，是否让人上当往往并不取决于骗子们的技巧有多高明，而是取决于我们内心深处某个未获得实现的欲望有多强烈。骗子只是根火柴，深层次潜藏的欲望和诉求才是一大堆的干稻草，而理性是这两者之间唯一的防火墙。
小心避开陷井
不要预测市场、不要频繁交易。 不要预测股市是指不要将自己的投资押宝在股市某一具体时间内的具体走势。 股市万人坑：
- 不要想一夜暴富
- 不要强制卖出
- 羊群效应
了解自己的能力
提升自己能力,投资的进阶之路
持之以恒的学习，四个阶段
- 投资世界的历史，基本理念原则
- 企业价值分析的框架和方法 【财务会计、年报】
- 市场定价机制及长期运行规律 【思维方式，见识】
- 多种要素的融合、综合运用
投资者思维模式
- 复利 【抵制亏损是第一条】
投资的核武器
- 我看到确实有不少的投资者通过股市获得了巨大的成功。那么秘密在哪里呢？就在于股市中的收益具有突出的“不均匀性”：牛市和熊市的转换往往导致收益率阶段性的巨大波动。仔细观察这些成功的投资者，其几乎都有一个“暴利积累”的阶段——取得过在短短几年内获得十数倍甚至数十倍的回报的经历。而这种暴利几乎都指向同一个原因：在市场低迷期间重仓集中持有优质个股，之后迎来牛市业绩与估值的向上双击。在这种情景下几年间就获得极高的回报并非神话。而这一优秀的开局，将能够成功带来足够大的本金基数。这就使得在之后的长期投资中，即使年复合收益率回到一个平淡的水准，但只要不遭受巨大的损失，最终的结果已经足够实现预期的财务目标了。
- 学习，低价重仓优质股等风来，持续收益拒绝亏损，
凯利公式与风险
%% Action: （赔率×赢的概率 - 输的概率）/赔率=仓位 寻找 大概率、高赔率
这帮人拿着100万美元的年薪，只是去寻找哪些股票有51％的上涨可能性？简直是有病。”
深入骨髓的逆向思维
优秀的投资者有一个共同点：长期持有。 为何不逆向下：他们为什么不选择相反的一面。频繁交易与波段操作。 学会等待
小聪明与大智慧，短线 vs 长线
%% 《投资艺术》 《投资艺术》曾有过一个统计：“从1926年到1996年的70年里，股票所有的报酬率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的，着60个月只占全部862个月的7％而已。要是我们能够知道是哪些月份，想想看获利会有多高。但是，我们做不到。我们的确知道一个简单而珍贵的事实，就是和果我们错过了这些表现绝佳但不算太多的60个月，我们会错失掉整整60年才能积累到，而且几乎等于所有的投资报酬率。其中的教训很清楚：闪电打下来时，你必须在场。”
当然，具体长期持有是个什么程度，这要结合具体的投资对象来看。越是具有广阔发展前途和高确定性的企业其持有周期就越长。对于如何区分不同投资对象并决定投资周期，后面的章节将分别阐述。芒格曾经说：“如果你买了一个价值低估的股票，你就要等到价格达到你算出来的内在价值时卖掉，这是很难算的。但是如果你买了一个伟大的公司。你就坐那儿待着就行了。”这也表明了不同类别企业在持有策略上的不同。
第5章 认知偏差与决策链
人们的决策链的先后顺序及强度就是沿着“事实→信息→观点→判断→理念→信仰”这几个层次逐渐展开并且自我认同越来越强大的，越到后面的环节对于个人的影响越为深层次和牢固。熟练的投资者善于区分不同阶段并能理性地循序渐进地推进最终的决策形成。而缺乏经验的人则往往鲁莽和草率地对待决策，经常跳跃性的进展（比如在缺乏足够事实和信息支撑下，贸然得出某个观点）。
阻碍大脑的认知
%% 先入为主，常识偏差 %% 屁股决定脑袋 %% 真实的偏颇 %% 超出能力的复杂判断 %% 自负与灯下黑 %% 心理弱点
- 羊群效应
- 锚定效应
- 推脱责任
- 盈利亏损
跨过信息罗生门
这一特性提醒我们要谨慎地采纳信息，并且对于信息与发布者之间的利益关系保持一种敏感性。更重要的是，尽量确保一笔投资决策是建立在一个基本面的长期趋势上，而非碎片性信息的组合。这样就更不容易被突发事件和不明信息所干扰。 信息客观、完整 解读能力
投资感悟
●以普通人的智慧很难预测哪里是顶和低，但应足够判断出是否够便宜或者太贵；以普通人的智慧也许说不清最最高明的策略是什么，但至少应该知道最愚蠢的事是哪些；以普通人的智慧肯定把握不了所有的机会，但总可以把握到能把握的机会。放弃天才思维，发挥普通人的智慧，很多事情就会变简单。 ●投资的大多数时间都是在等待中度过的。 ●90％的人相信一件事情不是因为它是真的，而是因为他愿意相信。操纵大众智慧的最高境界，就是让被操纵的每一个人都觉得自己是智慧的。芒格说：“在拿着锤子的人眼里整个世界就像一枚钉子。”每个人都活在自己的世界里，与完整的真实世界到底有多高的契合度，取决于那个锤子有多难放下。
价值分析首先明白： 价值是如何创造与毁灭的。 男人遇到女人，就像大脑遇到金钱。 投资的大多数时间是在等待中度过。 99% 的人相信一件事情 ，不是因为他是真的，而是他愿意相信。
Part2 发现价值
第6章 价值
帐面价值、市场价值、内在价值
现金流折现 DCF (机会成本)
有助于理解内存价值，但确不能用来对公司估值。 DCF 三要素： 经营存续期、周期定位、现金创造能力。
要特别小心，周期期性、重资产、低差化的行业或企业
现金创造能力：投资环节资本需求、销售模式现金含量、日常运营资金结构。 // 销售模式： 白酒 // 经营模式： 比亚迪
经营周期
我个人认为.能够以5～10年为一个投资的基本决策周期是比较适宜的，既可以抹平企业短期的偶然性因素又不至于过于草率地对超长期的未来下 结论。如果是在这样一个周期环境内，产业的外部发展环境和企业的自身生命周期就显得很重要了。
“人们在理头于浩如烟海的数据时，却很容易忘掉根本的决定性因素：一家公司的价值取决于投资资本回报率和公司增长的能力。其他所需考虑的因素——毛利率、现金税率、应收账款周期和库存周转率——都只是细节的问题。” 这是曾任麦肯锡董事的蒂姆·科勒在其著作《价值评估》中的一段话。这段话明确地揭示了公司价值创造的两个根本衡量因素，即资本回报率和业绩增长力。
企业价值
“人们在理头于浩如烟海的数据时，却很容易忘掉根本的决定性因素：一家公司的价值取决于投资资本回报率和公司增长的能力。其他所需考虑的因素——毛利率、现金税率、应收账款周期和库存周转率——都只是细节的问题。”
// 资本回报率、净资产收益率 ROA 资产回报率，ROE 股东权益回报率，ROIC 投入资本回报率
它们的差异在于所选取的“盈利指标”和“资本指标”不同，对企业回报率观察的侧重也截然不同。 比如总资产回报率（净利/总资产）是观察单位总资产上产出了多少净利润，是对总资产盈利程度的反映； 而净资产收益率（销售净利润率×总资产周转率×权益乘数）则反映了单位股东权益利用资金杠杆后所获取的总收益率； 投入资本回报率有多种计算方式，多尔西在《股市真规则》中的算法为：ROIC=税后净营业利润（NOPAT）/投资资本。与ROA和ROE的分子以税后净利润不同，ROIC的分子一税后净营业利润”忽略了少数股东权益对净利润的“折损”——也就是要将少数股东权益加回，也避免了所得税和利息的波动对净利润的影响。所以与税后净利润相比它更能反映企业纯业务方面的完整盈利能力。
我个人认为，相比ROIC而言更重要的还是净资产收益率——从资本的角度看净资产是一个企业经营所实际投入的资本总额（总资产-负债后的余额），而从收益的角度看它是企业综合运用各项资源（利润率、总资产利用度、借助资金杠杆）所最终取得的收益结果。更重要的是，从估值的角度来看ROE更与估值指标有逻辑上的相关性——正是因为更高的净资产收益能力，才能支撑相对同业的净资产溢价，也即较高的市净率（PB）。
// 影响价值的因素
- 成本
- 消减竞争力的成本控制
- 不当时机的融资和并购
- 不慎重的股票期权
7 市场
什么是它们的本质呢？我认为，市场的本质是供需，商业的本质是竞争，投资的本质是前瞻。
六种供需格局
- 需求扩张、供应扩张
- 需求扩张、供应稳定或减少
- 需求稳定、供应明显减少
- 需求稳定、供应稳定
- 需求稳定、供应明显增加
- 需求减少、供应减少
两种特殊情况
- 需求巨大，市场分散
- 竞争优势、需求不明
竞争
即便是在一个需求快速扩张，供应明显减少的市场格局中也未必就能成就真正的业绩结果。因为市场格局本身也是不稳定的，现阶段的市场格 局能否巩固甚至进一步强化，取决于第二个研究要素’竞争”。站在企业所有者的角度来看，竞争可谓是万恶之源。芒格说过：1911年纽约股票交易所50只最重要的股票中，现在只有通用电气一只尚存。这就说明竞争的摧毁力何其强大。从历史的长远角度看，企业要按照其所有者希望的那样无限存活下去，可能性极小。”
护城河
成本、非市场化资源 、客户粘性、行政准入、领先关键一步
把握对未来的前瞻性
由这些案例也可以更好地理解，为什么芒格这位当今最具智慧的投资家认为，对于投资者而言更重要的知识往往来自于对历史和哲学的学习，而不是金融专业课堂上的那些课本知识和专业理论。简而言之，便宜货猎手必须付出极大的努力去判断一个企业相对其竞争对手所具有的竟争优势。” 在《邓普顿教你逆向投资》的最后部分，这位便宜货猎手发出如下忠告：“现在以长远眼光选择股票比以往任何时候都更加有利。过去，他主张以未来5年的每股收益作为基础计算市盈率，但到了2004年后期，他又强烈建议将估算的时间延长到10年……因此，如果要预测一个公司长达10年的前景，便宜货猎手就不得不仔细思考这个公司在市场上的竟争地位。
8 高价值企业
巨大商业价值、优秀可依赖管理团队、高重置成本及定价权、优良生意模式、价值扩张阶段 ROE \ PB 高净率 无形资产胜有形资产
9 经营观测与守候
建立逻辑支点
战略理由、战术安排 、成败关键要素 逻辑支点的建立要与投资的周期相匹配。这笔投资到底应该投资多长的时间？是该见好就收还是终生持有？这恐怕不能凭感性来决定，而必须思考投资的逻辑支点是建立在什么基础上的？如下图：
三种经营特性
高利润低周转、低利润高周转、杠杆经营（关键资源都是借的）
// 低利润高周转 快销，成本
// 杠杆经营 风险管理是核心
需警剔的业务特征
- 大客户大订单
- 地头蛇模式
- 渠道铺货假繁荣
- 资金被大量占用
- 大量复杂投资拉动
- 子公司连环套
- 业务和产品冷门，难以了解虚实
- 经营过程大量变量因素
- 利润小又小众
- 完全技术竞争，而技术周期又快
- 周期波动强、业务却高度标准化
业务增长
内部、外部？
利润、收入？
实用方法
- 年报 关注点：经营性、账务性、值得重视信息、企业素质 思考：产生年报的结果所在
- 现场调研
- 建立企业认知卡片
10 从雪球到雪崩
行为总会留下痕迹
Part3 理解市场
这显示，内在价值投资者出手的时候往往坚定而更具决定性。虽然他们每年的总交易很少，但却更为集中在有限的时间内的有限的股票上，从而对股票在极端偏离价值区域内后的回归具有决定性的影响——这其实也解答了一个疑问：为什么投资大师们说市场中的绝大多数人往往是错的，但市场本身却经常是有效的？正是因为真正决定市场定价关键话语权的，不是占绝大多数但情绪化而且弱小的人，而是相对数量很少但精明和拥有决定性资本的人。
市盈率、市净率
13 预期与回报
业绩与估值
戴维斯双杀：业绩与估值双双大幅下降
时刻谨记：“预期”是一个强大而危险的武器